尽管疫情仍面临不确定性,但在湖北以外的地区,新增确诊病例数开始走稳,为生产生活重归正轨提供了条件。中央政治局常委会2月3日、12日两度召开会议,要求有序推动各类复工复产,要求努力实现今年经济社会发展目标任务。国务院常务会议也强调,在全力以赴抓好疫情防控同时,加强经济运行调度和调节。交通部门则统筹运力协助人员返岗。
与此同时,决策层保持经济稳定、缓解疫情冲击的政策也逐步陆续出台。中国人民银行副行长潘功胜在2月7日召开的新闻发布会上称,“在疫情的背景下,在经济面临下行压力的背景下,保持经济增长更具有重要性。”“发出加大逆周期调节力度的信号,稳定市场预期。”对于是否要推迟资管新规的执行,人民银行和银保监会正在做技术上的评估。
财政方面,国务院宣布自1月1日起对运输防控重点物资和提供公共交通、生活服务、邮政快递收入免征增值税,并进一步扩容地方债提前下达额度支持基建。2月12日的政治局常委会要求继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费措施,要求支持外贸企业抓紧复工生产。
如果政策支持及时有力,复产进程有序推进,那么疫情对于经济影响的顶峰或已临近。
然而,经济分析人员无法预测疫情具体何时见顶。我们需要借助两个工具——情景分析和大数据跟踪,来分析疫情对经济可能造成的影响。
情景一:疫情在二三月间见顶,复工速度顺利。
假定2月中旬之后,湖北以外地区的经济活动平稳迅速地恢复正常,预计1季度中国GDP增速可能被拖低接近1个百分点。最早从3月起,工业生产和外贸便可能迅速回升,以满足国内和全球制造业的补库存需求。另一方面,随着消费者情绪的好转,可选消费增速可能自2季度起补偿性恢复。
政策层面,我们假定地方债前置,实施财政补贴和减税,同时央行投放流动性以辅助债券发行,并支持市场情绪。那么,2020年全年GDP增速的损失将相对温和。
但目前来看,这种情形的概率不高,因为复工速度仍存在不确定性:由于各地自发的人员出行管理和公共卫生举措,很多地方和企业都将复工日定在2月下旬或更晚,而且将分批次逐步恢复生产。例如,2月10日起允许民生和疫情防控必需企业复工;15日之后起允许本地供应链较为完整的工业企业复工;20日起允许聘用外地员工较多的其他企业复工。大部分地区对于企业复产亦有非常详细和严格的规定,包括返回的员工隔离14天,加强健康检查,以及企业在经营和生产环境中需要采取严格卫生措施。鉴于此,不少企业反馈,及时复工难度较大。
情景二:疫情在二三月间见顶,复工渐进缓慢。
一个更可能的情形是,更多地区和企业实施上述的分阶段复工,那么1季度GDP增速可能会被拖累接近1.5个百分点。首先,额外2-3周的生产恢复期可能会拉低1-2月份的工业生产5个百分点;即使假定3月份出现一定程度的补偿修复,1季度工业增加值可能仍被拖低2个百分点。另一方面,旅游和线下消费等行业在停工和出行限制期间的损失在短期内难以恢复。
但下述因素会在一定程度上抵消其影响,包括网购活动、居民在家期间增加食品和日用品购买量,以及医疗产品和服务的社会需求增加。
另一方面,决策层很可能会采取更多逆周期措施,包括加强流动性注入,以及短期内将公开市场操作、中期借贷便利利率下调10-20个基点;财政赤字有望增加0.2-0.3个百分点,地方专项债扩容支持基建、对受疫情影响行业实行临时税费减免。综合上述考虑,二季度之后,经济活动有望逐渐复苏,预计全年GDP增速的净损失为0.2-0.3个百分点,依然能够实现全年经济社会发展目标任务。
情景三:疫情到4月份才见顶,复工进度进一步延长。
此情景下,整个上半年的GDP增速可能被拖低最高达1.3个百分点。全国范围停工期的延长不仅会抑制国内生产与消费,还会干扰全球供应链,从而对中国出口造成第二轮影响。作为应对,决策层可加码政策力度,例如进一步放松货币政策,降低利率40个基点和下调法定准备金率,以及加强对企业融资的再贷款支持;广义财政赤字扩大0.5个百分点,为主要受影响的行业免除半年左右的社保缴费、减免增值税,以及增加地方专项债额度。即便考虑到这些政策应对,在此情形下,全年的GDP增速仍可能面临接近0.5个百分点的净损失,因此可能需要适度容忍略低的经济增速目标。
我们可以通过“复工指数”来实时考证几种情景的进展。
为追踪疫情对经济增长的潜在影响,以及三种压力测试情景的可能性,我们密切观察如下指标和动向:反映工业产能利用率,可参考动力煤每日消费量;反映人员返程进度,可参考全国旅客日发送量,以及一些互联网公司的“人员迁徙指数”;反映主要城市日常出行和商业活动频密度,可参照空气质量PM2.5指数、交通拥堵指数。此外,我们亦继续关注湖北以外地区的每日新增确诊病例数,以及各个行业及地方的复工政策和日程。
笔者所编制的大摩“复工进展指数”显示,目前返回城市的人员不足节前返乡人员的1/3,工业产能利用率的恢复水平不足春节前的50%,复工步伐仍旧较为缓慢,即情形一的可能性逐步下降,重点关注情形二(慢复工)和情形三(复工进度进一步延长)的可能性变化。