• 2021年，投资者应做好应对可能出现动荡局面的准备，因为巴西右翼总统博索纳罗正为自己在2022年的连任搭建平台，他将以财政纪律和改革议程为代价，实行更加民粹主义的政策。

• 由于未能推进反腐竞选承诺，及人们对他好斗、粗鲁的领导风格的厌恶，总统在中产阶级选民中的支持率将会下降。他将试图通过讨好穷人来弥补这一点。

• 这意味着随着COVID-19紧急援助款项的减少，要加快社会规划。巴西宪法规定的严格的公共支出规则将在2021年面临风险，在2022年更是如此。目前，这些因素正在锚定较低的利率和通胀，及投资者情绪。

• 在政党政治中，需要关注博索纳罗与传统政党中间派的亲密关系。他们将巩固总统的地位，并缓和政府与国会之间的关系，但这将偏离其具有改革意识的经济团队的优先事务。

• 2021年中可能进行适度的税收简化改革，但经济团队的其他税收中立建议，包括引入支付税以降低工资税和促进就业，似乎注定要失败。

• 就经济而言，某种程度的复苏是有可能的：一个值得关注的领域是金融，在该领域，开放的银行改革和新的电子支付系统将为巴西提供新的机会。

• 在经历了数字初创企业在2020年的辉煌一年之后，明年的前景取决于国际投资者的偏好。承诺将财政支出规则作为宏观经济稳定的支柱，这将至关重要。

中间派政党使改革面临风险

首先对于政党政治和政策含义，中间派日益增长的影响力——政府在众议院(下院)的新领袖里卡多·巴罗斯等人就是例证——这将是2021年博索纳罗政府的一个更加突出的特点。然而，尽管里卡多·巴罗斯等人公开支持改革和公共支出上限，但在政府改革议程中不那么受欢迎的部分仍进展甚微。以修宪为形式的行政改革，旨在削减公共部门雇员的福利，目前已被暂停，而税制改革的核心项目——设立0.2%的金融交易税，其收入用于削减雇主的工资税缴款，则被推迟到11月的市政选举之后。改革需要在2021年年中前通过；此后，2022年大选的筹备工作将阻碍进展。

虽然对博索纳罗儿子的刑事调查仍在继续（9月29日里约热内卢检察院正式指控其儿子、参议员弗拉维奥·博索纳罗参与洗钱计划），但针对总统本人的指控，涉及他对其激进支持者在2020年早些时候举行的反建制抗议活动的声援，却毫无进展。面对潜在的调查和弹劾程序，总统应该会发现自己处于相对安全的位置。在博索纳罗任期的第三年，弹劾程序不太可能获得进展，如果中间派在2021年2月成功选举国会议员亚瑟·里拉作为下议院议长（他将取代现任和目前最受欢迎的获胜者，中右翼民主党的罗德里戈·迈亚），总统将是不可弹劾的，因为议长掌握着诉讼的钥匙。

延期的改革并没有影响到总统的受欢迎程度，其基础是在2020年4月至12月期间向非正式工人发放COVID-19紧急付款。他在人口稠密的东北地区(见图表)的穷人中声望大增，那里曾是左翼政党劳工党（PT）的大本营。虽然在1月前将这些款项纳入新的、扩大的有条件的现金转移的家庭补助金（BolsaFamília）计划（公民收入计划，RendaCidadã）的努力迄今没有结果，但总统善于将责任转移给他的经济团队，并因拒绝削减其他低收入工人的现有福利以资助该项目而赢得了好感。然而，他如此不愿做出在政治上不受欢迎的选择，充分说明他越来越不愿意在剩余任期内实施艰难的改革。与此同时，博索纳罗在疫情期间一直保持着自己的核心保守派立场，他可能会呼吁在家庭学校教育、枪支所有权和放松交通法规等领域开展自己钟爱的项目，以便在明年和2022年的连任竞选中团结这些支持者。这三种方式也都能很好地迎合中间派较为保守的主张。

一个较弱的反对党将有利于博索纳罗

与此同时，反对派很可能会继续四分五裂。劳工党曾经是博索纳罗的死敌，也是2022年大选的潜在对手，现在有被边缘化的危险。除了在从家庭补助金计划（BolsaFamília）（2003-16年劳工党的旗舰社会计划）向博索纳罗的居民收入计划（RendaCidadã）过渡的过程中可能失去对2022年关键平台的所有权之外，劳工党还未能在11月的市政选举之前与主要城市的左派政党建立联盟。与此同时，来自中间派政党的竞争对手发现自己受制于博索纳罗飙升的支持率。圣保罗州长若昂·多利亚(巴西社会民主党，PSDB)，前卫生部长路易斯·汉里克·曼达塔(民主党)，前司法部长塞吉奥·莫罗，甚至受欢迎的电视节目主持人卢西亚诺·哈克，都在2022年的选举模拟投票中排在博索纳罗之后。不过，总统在经济政策上的潜在失误将为反对派的民调支持率提供上升的机会，尤其是在存在财政阻力，经济复苏不会特别强劲，失业率仍在15%左右的情况下。尽管如此，在2021年的大部分时间里，看起来博索纳罗会输掉下一届总统选举。

社会方案是重中之重

尽管博索纳罗在连任问题上的立场相当宽松，但他不想冒任何风险，并敦促为穷人提供更多的预算支持。在年底前通过公民收入的压力，同时尊重2021年公共支出上限——这对于在2020年采取特别刺激措施后，再次承诺进行财政整顿至关重要——将促使政府竭力筹集资金。新计划旨在通过在已受益的1400万户家庭基础上再增加1000万贫困人口，并将每月支付的金额从189雷亚尔增加到300雷亚尔（总共增加值约占GDP的0.2%）来扩大家庭补助金计划（占GDP的0.5%，是纳税人偿还公债成本的十分之一）。筹措资金并保持在公共支出上限规则之内——财政紧缩并不容易。博索纳罗对削减任何人的福利都持谨慎态度，他一直不愿意压缩现有的社会方案（超过30项）。最初，他的经济团队采用了中间派同仁的建议，即将政府支付法院命令的债务(称为precatorios)的上限定为年收入的2%，并从Fundeb(一个不受支出上限限制的教育专项基金)中提取5%的资源，以此来筹集资金。然而，这些建议被其他立法者否决，并受到市场的不良反应，因为将被解读为允许政府在支出上限周围徘徊。总统的经济团队正在探索其他途径(包括减少中产阶级享受的所得税减免)，但不确定性很可能会持续到2021年。

税收改革下滑，财政方面的风险增加

政府在推进促进增长(收入中性)的税收改革举措方面也步履蹒跚；到2021年中期，这是一个关键政治议题。自7月向国会递交将商品消费税和服务税合并成一个单一的增值税（VAT）的税收简化计划以来——很大程度上忽略了国会更加雄心勃勃（但在政治上更加棘手）的简化建议，包括统一各州和当地消费税，并需要修改宪法——经济部长保罗·古德斯尚未提交税制改革的其他内容。政府将重点放在了创建前述的金融交易税，以“替代性”措施为卖点：其使整体税收负担不变，而为减少工资税以促进长期就业和财政收入提高提供基础（非正规就业工人占巴西劳动力的三分之一）。由于民调数据不利于立法事务，古德斯的议程可能将被推迟到11月市政选举之后。结果可能在2021年中期才显现出来，我们预计将在税收简化方面进行改革，将三个联邦税种统一为一个增值税类型的税种，不过，投资者应该是做好了失望的准备。

尽管低通胀在上限之下没有多少回旋余地，这限制了公共支出相对于前年通货膨胀的增长，并有助于基准利率维持在低位，从而鼓励中期内的增长。如果失业率(目前略低于14%，但将在2021年上升到16%)随着经济增长而下降并正式反弹，增加的税基可以部分缓解膨胀的赤字。然而，税收收入不会帮助人们坚持这个上限，因为这个上限只适用于支出。随着政府努力为公民收入寻找财政空间，以及中间派获得更大的权力，我们预计政府要么突破上限，要么采取创造性的变通措施，导致市场陷入抛售的风险将越来越大。如果不能阻止公共债务/GDP比率的上升(估计2020年将接近100%)，将导致更高的通货膨胀和利率，从而抑制经济前景。当然，进入2022年之后，风险将更大，因为届时上限规则的财政约束将更加严格，总统将尝试实施一项更雄心勃勃的社会项目巴西收入(RendaBrasil)，作为2022年10月竞选连任的一部分。

金融板块：值得关注

经济方面，人们的注意力将集中在各行业从COVID-19中复苏的情况。在疫苗获得并能够充分传播以增强信心(可能要到2021年晚些时候)之前，疫情仍将拖累服务行业。金融部门的发展将引起极大关注；改革主义的央行议程和处于历史低位的利率，将为传统银行业机构和金融科技初创企业创造一个充满活力的环境。随着通胀压力得到控制，巴西中央银行(BCB，中央银行)准备在2021年的大部分时间里将其基准Selic利率维持在2%，以防出现财政下滑。与此同时，巴西中央银行将包容和竞争作为其“BC#议程”的中心支柱。即将出台的措施包括创建一个名为Pix的即时支付系统，该系统将于2020年11月中旬启动，以及随后不久采取的开放银行监管的初步措施。巴西央行行长罗伯托·坎波斯·内托，甚至建议在2022年创造一种数字货币。

Pix允许个人免费进行即时数字支付和转账(公司将支付一小笔费用)，它将几乎消除电汇收取的费用，从而削弱传统银行的利润。电汇在巴西仍被广泛使用。相反，巴西的无银行账户人口估计在4500万到6000万之间，随着在大流行期间向数字支付和银行服务的普遍转变(超过4000万巴西人通过他们的巴西联邦储蓄银行账户以数字支付方式收到Covid-19援助款项)，无银行账户人口将因此而减少。开放银行的实施，不会引发实体业务与数字初创企业之间的零和竞争，而是将推动两者之间的协同效应，因为传统银行会共享数据，并与第三方机构合作。然而，正如坎波斯所言，现任者将“从更大的蛋糕中分得更小的一块”。

金融科技和数字初创企业的又一个好年头?

尽管金融科技和数字初创企业在2020年展现了希望，但到2021年的持续增长势头，将在一定程度上取决于人们对巴西经济和财政政策的信心。低利率促使国内投资者购买更高收益的替代品，估计有60家巴西公司可能在2020年上市进行首次公开募股(IPO)，几乎与2007年64家公司的历史最高水平持平。随着房地产网站Loft和电子商务解决方案平台Vtex今年双双突破10亿美元的估值门槛，巴西现在拥有12家“独角兽”公司(Stone、Nubank和Ebanx，均为金融科技独角兽公司，已于2018-19年度上榜)。与此同时，外国投资在IPO中所占比例从过去10年60%的平均水平骤降至今年的38%。随着IPO数量的激增，国内投资者的基础有限，加之国内外投资者对巴西实现财政整固的前景感到担忧，今年的金融科技热潮将很难延续。不过，如果有明确迹象表明巴西将遵守支出规定，2021年的前景可能会更光明。

（文章转自：拉美经济观察）